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엔화가 달러당 150원 아래로 하락한 가운데 일본 관리들은 엔화의 급격한 가치 하락을 "과도하다"며 "바람직하지 않다"고 설명했습니다. 그러나 작년의 대규모 엔화 매수 개입이 반복될 가능성은 현재로서는 높지 않을 것으로 예상됩니다.

일본 정부가 환율 개입에 나설 가능성은 전년보다 낮아질 수 있습니다. 엔화 변동성이 낮아져 외환시장이 안정세를 보이고 있고 미국과 일본 국채의 수익률 스프레드가 확대되기보다는 축소될 것으로 예상되는 등 여러 요인이 이러한 스탠스에 영향을 미칩니다.

일본은 국내적으로 개입의 시급성을 감소시키는 경제 지표를 경험하고 있습니다. 인플레이션은 정점에 도달하여 하락 추세에 있으며, 생산물가 상승 압력은 크게 낮아졌습니다. 일본 경제는 경기 침체에 직면해 있으며, 일본의 무역 조건은 2022년에 비해 개선되었습니다.

또한 일본은행은 마이너스 금리 정책을 종료할 것으로 보이며, 이는 자연스럽게 엔화 강세로 이어질 수 있습니다. 국제적으로는 미국 연방준비제도, 유럽중앙은행, 영란은행 등 중앙은행의 향후 금리 결정을 둘러싼 불확실성에도 불구하고 금리의 전반적인 방향은 하향 조정될 것으로 예상됩니다.

이러한 요소를 고려할 때 일본 정책 입안자들은 올해 엔화가 이미 달러 대비 약 6% 절하되었음에도 불구하고 엔화가 역사적 최저치에 도달하는 것을 막기 위해 시장 개입에 나설 필요성을 느끼지 않을 수 있습니다.

일본은 1998년 이후 처음으로 외환 시장에 개입하여 사상 최대 규모의 엔화를 매입한 바 있습니다. 당시 소비자 인플레이션은 3%를 상회하며 상승 중이었고 생산자 물가 상승률도 상당히 높았습니다. 그러나 현재 경제 상황은 달라져 인플레이션이 일본은행의 목표치인 2%에 근접하고 둔화되고 있으며 생산자 물가 상승률은 거의 사라졌습니다.

모건 스탠리의 애널리스트들은 일본의 무역 조건과 수입 비용이 16개월 전만큼 심각하지 않다는 점을 관찰했습니다. 게다가 일본은 최근 경기 침체에 빠지면서 세계 3위 경제 대국으로서의 지위를 잃었습니다. 정책 입안자들은 엔화 강세를 꺼릴 수 있으며, 이는 수출 주도 경제의 회복과 기업 이익 성장을 저해하여 잠재적으로 임금 합의에 영향을 미칠 수 있습니다.

국제적인 상황도 일본이 개입할 필요성을 낮추고 있습니다. 2022년 미국 연방준비제도이사회는 공격적으로 금리를 인상했고, 미일 금리 스프레드는 확대되고 있었습니다. 이제 연준의 금리 인상이 정점에 도달할 가능성이 있고 일본은행의 정책 전환이 임박한 상황에서 엔화는 공식적인 개입 없이도 수익률 격차가 자연스럽게 수렴하는 혜택을 누릴 수 있습니다.

G4가 예상대로 금리를 인하하지 않을 경우 엔화에 하락 압력을 가할 수 있으므로 일본은행은 경계를 늦추지 말아야 하지만 현재 외환시장 상황은 당장의 우려를 나타내지 않습니다. 1개월 및 3개월 달러/엔의 내재 변동성은 3개월래 최저치로, 2022년 말의 혼란에 비해 차분한 시장을 시사하고 있습니다.

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